股市投资中的“兔狗牛象”

价值投资的陷阱往往就在这里：由于缺乏足够大的买入群体和购买力，这些股票的价值可能会被长期低估，直至公司出现重大衰退。除非公司能在现金流充裕的时候及时培养出新的兔子和金狗。

沪深股市的人说起蓝筹股，首先想到的永远是大盘股。似乎蓝筹股是大盘股的专有名词。最可笑的是，2007年，一个“首席策略师(去年被评为金牌策略师)”摇头警告投资者，以后做股票很简单，只要以市值为准，从大选到小，否则不会好。

事实上，蓝筹股有各种各样的种类。从公司性质上，我们可以把蓝筹分为成长蓝筹、稳定收益蓝筹和周期性蓝筹。从规模上来说，可以分为大蓝筹股和小蓝筹股。贵州茅台上市时总股本只有2.5亿股，但谁能否认当时是蓝筹股？上市之初，苏宁电器的股本只有9300万股，但也是蓝筹，是小而不断成长的蓝筹。现在逐渐成为收益稳定的大蓝筹。只因为这个原因，它的投资价值还不如上市之初。

“当我是真正的权威时，人们不认为我是权威。现在我不是权威了，大家都觉得我是权威。”这是“激光照排之父”王当选中科院院士后的感慨。蓝筹股和中科院院士一样，曾经是最好的价值投资或者成长型投资标的，但人们并不这么认为。当他们戴上蓝筹股的帽子，人们认为他们是。

“蓝筹股”这个词在早期的沪深股市并没有现在这么时髦。那时，人们喜欢把某些股票称为蓝筹股。这个名字比蓝筹股更贴切，因为蓝筹股无论大小，往往让人联想到大盘股。并不像欧美人想的那么时尚。出现频率最高的是香港股市。由于香港深受英国法制的影响，而英国革命是“光荣革命”，是过去权贵与新兴大资产阶级妥协的产物，所以其法制倾向于富人和有影响力的人。所以在港股市场，控股股东用各种手段涮小股东甚至上市公司的例子层出不穷。比如一些资本玩家可以用很少的钱买一个壳，然后通过增资扩股买资产，再分。好的资产挖隧道卖给关联公司，不良资产留在上市公司。如此多次，上市公司破产，控股股东从小到大暴富。所以在香港股市，除了有国际各大投行参与的大盘股和国有股，其他股票都存在巨大的道德风险。我的一个好朋友去投资，因为李嘉诚也入股了一家公司。结果，他被抢劫了，上亿的钱打到了水漂。在这样的市场中，大盘蓝筹股成为安全投资的重要保障。所以沪港两地上市的大盘蓝筹股低于港交所，但高于港交所是正常的。因为这些股票只是这里的选择之一，在香港是最好的选择。

在我看来，与其用蓝筹和非蓝筹来划分股票类型，不如用四种动物来区分不同成长周期的企业。

第一类：兔子。兔子跑跳快，短而轻，前景诱人，但身体虚弱，寿命短，天敌多。如果他们不小心，就会被抓住吃掉，利润很少或没有利润。所以适合风险投资。从2000年的网络概念股，到近几年的七大新兴产业，都属于兔子。

第二类：金狗。销售已经初具规模，利润开始快速增长，还有增长空间。适合成长型投资。

第三类：金牛座。与行业和产品相比，公司的利润规模已经很大，但它可能

第四类：大象。利润和收入规模都达到了极致，出现了轻微的衰退，偶尔增长也非常有限，这是公司可能步入老年的征兆。这种股票通常是保守投资者的最爱。

不同象限的股票会有不同的估值。金牛和大象的市盈率和市净率普遍低于市场平均水平。特别是大象，通常比市场平均估值低60%以上，因此对保守的投资者非常有吸引力。

但价值投资的陷阱往往就在这里：由于缺乏足够大的买入群体和购买力，这些股票的价值可能会被长期低估，直到公司出现重大衰退。除非公司能在现金流充裕的时候及时培养出新的兔子和金狗。但是很少有企业有这样的远见、气度和文化。比如柯达(微博)，发明了世界上第一台数码相机，却不愿意把兔子变成金狗和自己的金牛竞争，因为胶卷太赚钱了。结果别人把兔子变成了金狗，一群金狗把它的金牛活活吃了。

一个做投行的朋友，五年前看好一只股票，重仓持有，理由是价值被严重低估。但5年后的今天，虽然其股价已经从78元跌至1元多，但由于公司出现重大衰退，这只曾经被严重低估的股票已经不再被低估。如果说价值陷阱是根据市盈率和市净率把价值投资简化成一个“坐排吃水果”的游戏，那就忘了先对公司做一个定性分析，再考虑目前的估值是否合理。那么，成长陷阱更多的表现在两个方面。一个是把暂时当永恒，一个是为了金狗付出金牛座的代价。

今年年初，应朋友之邀，参观了一家上市公司。据研究员分析，公司盈利前景非常辉煌，公司规模也不大，总股本两亿多。所以他们一群人买了很多公司的股票。但是经过一天的考察，我看了正在生产的产品和预期，包括和董事长聊了很久。我发现这家公司的行业容量很小。据初步估算，累计销售额(非年销售额)将达到500亿元，将填满整个行业。照此估算，公司从金狗变成金牛，年税后利润最多只有三倍。如果金牛的市盈率最多是20倍，那么相比其目前40倍的市盈率，金牛的三分之二的价格已经体现在目前的股价中。考察结束后，几个朋友都很感慨：要是早点叫你来看就好了。因为仓位大，他们还在坚守这只股票，也就是一波行情下来，股价还在原地踏步。在我看来，大部分成长股投资的失败，根源在于以买牛的价格买了一条狗，尤其是那些小型成长股。因为公司规模小，所以总让人产生成长空间巨大的错觉，容易上当受骗。只有估算出它成为金牛时的盈利规模，才能避免陷入这个增长陷阱。

比起以牛的价格买一只狗，更大的陷阱是以牛的价格买一只兔子。无论是公司还是公司的新产品，只要是兔子，它的想象空间总是非常巨大的。2000年的网络概念股，近几年的七大新兴产业都是如此。因为它的概念新，既没有横坐标做比较，也没有纵坐标做参考，所以炒的时候很容易失控。再加上前景诱人，很容易直接把它们当成成长股，从而步入连锁陷阱：先把兔子当成金狗，再以牛的价格把兔子买下来。

例如，一位读者写信倾诉了他的苦恼：去年，他看到这么多研究人员在推荐观音高科，被“赞如海啸”，而他喜欢成长股，于是他买了满仓的观音高科。现在，它的股价已经跌了一大半，既没有公司利润高增长的势头，也没有股价止跌反弹的迹象。2010年我也在群里推荐过这只股票。推荐的重要原因是公司有一个优良的水稻品种，属于兔子，可以变成金狗。如果发展势头好，可以成为金牛。

但是股价涨到30元以上的时候，有群友问我能不能长期投资，我肯定说不能，问题很简单：兔子寿命短，天敌多，死亡率高，大部分兔子很难进化成金狗。所以这种股票可以做趋势投资，做概念投资，但绝对不能算真正的成长股，更不能算牛价的兔子。

如果想对兔子进行长期投资，要考虑三个因素：第一，它能从兔子变成狗的概率有多大？第二，它的营收增长率是多少？第三，其股价与销售收入的比率(PS)有多高？如果概率很大，营收增速很喜人，PS也很低(越低越好)，不妨考虑长期投资，否则只能作为概念和趋势来炒。研究员推荐的时候这只股票的PS值高达14倍14倍市价比买一只兔子甚至金狗都贵！

总之，把什么都统一在一个笼子里，把它搞大，戴上帽子，然后什么都不再追究就万事大吉了，这是中国文化的弊端之一。因为低市盈率，让我们踏入价值陷阱；因为它长势好，我们以牛的价格买条狗吧；因为前景诱人，我们就以买狗、买牛、买大象的价格买一只兔子吧。我们都这样做过。写出来供大家参考，警醒自己。